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　　起首：中粮期货商量中心

　　摘要

　　宏不雅维度地缘及关税影响基本已充分计价，资本方面近端迎峰度夏民用电力需求季节性普及带动煤炭供需边缘改善，供需角度近端供给基本打满，表需全体高位启动，库存笔陡去化，远端中枢变量在于出口需求变化。综上，宏不雅稳，资本边缘改善，供需强施行预期中秉性局，全体评估偏乐不雅不雅点。

　　一

　　去库能否捏续？

　　去库能够捏续需要从工夫和数目两个角度评估：从数目角度，往年3-7月份上游库存高下点库存差约为100万吨，本年从2月中旬于今去库仍是达到100万吨水平，从单一库存数据上看好像去库差未几了。

　　库存是供需轧差的效果，比年来尿素供需两旺，产能和需求同步快速增长。同期固然隆众石化的上游样本狡饰率为100%，但对比年度6500万吨的年产量，上游百万吨级的库存变化占比唯有1.5%附近，不及以代表全体的供需水平，是以需要从进销存角度详细接洽旺季的需求强度。

　　对比往时五年中3月-7月的供需增长水平，需求增长区间为【3%，11%】，平均年增长率为8%，三种增长率对应的3-7月需求量离别为【2814，2945，3016】，倒推对应3-7月的平均日产离别为【18.4，19.3，19.7】，2025年罢了当今平均日产为19万吨，最大值20.2万吨。隆众统计当今尿素产能为7540万吨/年，折日产为20.7万吨。（以上周期均为365天/年）

　　产量增长较为踏实，平均增长4%，2025年新投产约400万吨，假定沿途落地对应的年度供给增速为5.3%，对应日产为21.8万吨附近，但投产基本在6月份之后。

　　综上，基于当期日产及需求分析，假定需求同比中性水平，翌日链接去库的概率较大。但若是需求同比偏低（3%），而日产捏续高于19.5万吨，则库存可能精炼上行。

　　二

　　资本环比改善 宏不雅趋稳

　　随众人经济捏续发展，温室效应也在捏续加强，这亦然巴黎协定的真谛方位。与国内一样，国异邦度火电亦然煤炭的主要下流。当今极度天气频发，夏令极度高温出现的概率也在增多，独特是欧洲地区，动力入口依赖度较高，如夏令民用需求超预期增长，可能导致煤气等动力价钱全体走强，尿素资本抬升。

　　三

　　小结

　　详细宏不雅、资本及供需维度，尿素去库有较大略率能够捏续，重迭迎峰度夏资本抬升，关于近月合约看守偏强不雅点。

　　作家简介

　　李强

　　中粮期货商量院 化工商量员

　　走动商量履历证号：Z0021910

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